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    兴业雷火电竞平台-食品饮料雷火网址:如何看待原奶价格上行期的乳企盈利表现-210113

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    日期:2021-01-13 21:11:30 研报出处:兴业雷火电竞平台
    雷火网址名称:食品饮料雷火网址
    研报栏目:雷火网址分析 赵国防  (PDF) 11 页 994 KB 分享者:boil******015 推荐评级:推荐
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    研究报告内容
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    精选摘要:(约2个季度),盈利能力承压,但其后能及时调整带动毛销差扩大;而奶价下行的最初阶段(约4个季度)能充分享受提价红利的释放,其后运用后两个工具调节至相对平稳的盈利中枢。而一轮周期过后伊利的盈利中枢在上移,净利率从2009-2012年的4%左右提升至2013-2018年的8%左右。投资建议:在。”

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    1. 投资要点复盘过去的原奶价格周期:2008年三聚氰胺事件后雷火网址大规模整顿,供给减少,2009年下半年起需求强劲回暖,奶价触底反弹。

    2. 2011-2012年进入温和上涨趋势,2013年起内(口蹄疫暴发、夏季高温、饲料成本上涨导致原奶减产)外(新西兰大旱导致国际大包粉价格上涨)因素共振下奶价暴涨。

    3. 经历2014年奶价急跌后,2015-2018年稳定在低位中枢波动。

    4. 预计2021年原奶价格将延续上涨趋势,涨幅或有趋缓。

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    5. 2019年起随着乳制品需求稳健增长、饲料成本上涨及环保清退落后产能带来供给小幅下滑,供需偏紧下奶价进入新一轮温和上涨阶段,全年均价同增5.5%达到3.65元/KG。

    6. 2020年受疫情扰动,上半年奶价一路走跌,下半年随着养殖成本提高(饲料价格持续上涨、牛只采购成本增加)、需求修复及结构变化,奶价快速反弹、重回高位。

    7. 我们预计2021年奶价将延续上涨趋势,涨幅较前期或有趋缓,全年均价预计约有5%左右增长。

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    8. 下游乳企加大奶源布局,确保原奶供应。

    9. 伊利掌控优然牧业、赛科星、中地乳业约35万头奶牛存栏,布局新西兰Westland约20万头奶牛;蒙牛掌控富源牧业、现代牧业、中国圣牧约40万头奶牛存栏,并有中鼎牧业、上陵牧业约10万头储备奶源。

    10. 此外,2019年以来新乳业入股现代牧业、收购夏进和福州澳牛,光明收购江苏辉山乳业、布局宁夏,飞鹤私有化原生态牧业等,乳企均通过投资或合作方式,提升奶源自给率。

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    11. 在原奶价格上涨趋势下,龙头对于奶源的布局将确保原奶供应,带来相对成本优势。

    12. 从过去原奶价格周期下伊利的决策及盈利表现来看:其应对成本波动、调节盈利能力的工具包括直接提价、升级产品结构、收窄费用投入。

    13. 在奶价上行的初始阶段(约2个季度),盈利能力承压,但其后能及时调整带动毛销差扩大;而奶价下行的最初阶段(约4个季度)能充分享受提价红利的释放,其后运用后两个工具调节至相对平稳的盈利中枢。

    兴业雷火电竞平台-食品饮料雷火网址:如何看待原奶价格上行期的乳企盈利表现-210113

    14. 而一轮周期过后伊利的盈利中枢在上移,净利率从2009-2012年的4%左右提升至2013-2018年的8%左右。

    15. 投资建议:在原奶价格上行趋势下,乳制品龙头自控奶源比例较高,且均为规模化、集约化的规模牧场,保障优质原奶供应,平抑成本波动能力强。

    16. 同时,龙头可通过直接提价、升级产品结构、收窄费用投入以改善盈利能力,雷火网址整体竞争格局缓和趋于良性,毛销差有望扩大进而带来利润弹性。

    17. 持续推荐伊利股份、新乳业、光明乳业。

    18. 风险提示:宏观经济严重下滑,食品安全问题,雷火网址竞争加剧。

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