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    华泰雷火电竞平台-2020年12月信用月报:历史调整中哪类城投更抗跌-210113

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    日期:2021-01-13 21:46:51 研报出处:华泰雷火电竞平台
    研报栏目:债券研究 程晨,赵天彤,张继强  (PDF) 28 页 937 KB 分享者:tig****ll
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    研究报告内容
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    精选摘要:等级信用债利差上行幅度较大。整体来看,信用风波后不同资质主体的估值分化加深。信用策略:信用风波后续演绎,资质分化加深目前,永煤违约对市场的流动性冲击已过,但在信用资质分化的一致预期下,信用下沉仍难以下手。积极的因素是,信用债相比利率债更具票息优势,仍是较好的底仓品种。其次,基本面、融资条件。”

    华泰雷火电竞平台-2020年12月信用月报:历史调整中哪类城投更抗跌-210113

    1. 核心观点2021年城投整体融资环境可能边际收紧,估值可能分化上行。

    2. 参照2017-2018年上半年,城投严监管政策期间城投债估值调整情况,我们对哪类城投更抗跌进行了分析。

    3. 受违约事件影响,12月信用债净融资额下降,信用利差环比走势分化,中低等级上行幅度较大。

    4. 在11月月报中我们建议把握强资质主体的配置时点,目前来看获得较好的收益。

    5. 策略上,信用下沉难以下手,但信用债相比利率债更具票息优势。

    6. 久期不宜过长,杠杆策略短期保持。

    华泰雷火电竞平台-2020年12月信用月报:历史调整中哪类城投更抗跌-210113

    7. 中高等级城投债配置价值犹存,具有融资优势的房企信用挖掘仍有空间,产业债资质下沉仍需等待,品种溢价仍是超额收益重要来源。

    8. 2021年城投债估值可能分化上行,历史经验可以作为参考2020年城投融资政策较为宽松,融资环境较好,2021年随着政策向常态化过渡,城投融资环境可能收紧,叠加信用事件频发,城投债收益率可能呈现分化上行态势。

    9. 2017-2018年上半年在城投严监管政策下,城投债收益率、信用利差分化上行的历史经验,可以作为我们研究2021年城投债估值分化趋势的参考依据。

    10. 2017到2018年上半年间,低等级城投债收益率大幅上行,而中高等级城投债收益率总体稳定,小幅上行。

    11. 哪类城投更抗跌:从信用基本面和久期、流动性分析城投平台的信用基本面决定了城投估值风险的大小,债券久期和流动性影响估值风险,因此我们从基本面、债券流动性及久期方面进行研究。

    华泰雷火电竞平台-2020年12月信用月报:历史调整中哪类城投更抗跌-210113

    12. 从基本面看,收益率上行幅度较大的债券,多属于基本面较差的区域和城投,如市场隐含评级较低、经济财政实力较差地区、行政级别较低区域的城投。

    13. 收益率变动较高的省级、地级城投所属区域财政实力普遍较弱。

    14. 此外,除了短久期债估值风险较小外,5年期、7年期以上收益率估值表现稳定程度相对较高,负债端稳定的机构可以介入参与。

    15. 分债券品种看,私募债收益率调整幅度较小,尤其是短久期私募,从防估值风险角度可以发力。

    16. 12月市场回顾:发行与净融资下降、中低等级利差环比上行较多12月新增违约债券8只,新增违约主体3家。

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    17. 经历了永煤违约风波后,12月信用债一级市场净融资额环比下降,国企净融资额转负、民企净融资收缩进一步恶化,中短票、公司债发行利率走势分化。

    18. 信用债收益率环比多数下行,信用利差环比走势分化,中低等级信用债利差上行幅度较大。

    19. 整体来看,信用风波后不同资质主体的估值分化加深。

    20. 信用策略:信用风波后续演绎,资质分化加深目前,永煤违约对市场的流动性冲击已过,但在信用资质分化的一致预期下,信用下沉仍难以下手。

    21. 积极的因素是,信用债相比利率债更具票息优势,仍是较好的底仓品种。

    华泰雷火电竞平台-2020年12月信用月报:历史调整中哪类城投更抗跌-210113

    22. 其次,基本面、融资条件、监管政策较为友好,到期债务可通过再融资接续。

    23. 策略上,久期不宜过长,杠杆策略短期保持。

    24. 地方债务约束成为讨论重点,但不阻碍中高等级城投债的配置价值,财政压力大的区域适度谨慎;具有融资优势的房企优势可持续强,信用挖掘仍有空间;产业债资质下沉仍需等待,警惕“僵尸”国企风险;永续债供求矛盾短期缓解、私募债优选强资质主体、ABS供给释放带来机会。

    25. 风险提示:城投风险事件持续发生、融资环境收紧。

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