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    申万宏源-无锡银行-600908-低估稳健成长银行,ROE见底回升驱动价值重估-210113

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    日期:2021-01-13 17:56:16 研报出处:申万宏源
    股票名称:无锡银行 股票代码:600908
    研报栏目:公司调研 马鲲鹏,李晨,郑庆明  (PDF) 26 页 1,316 KB 分享者:zzu****ng 推荐评级:买入(首次)
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    研究报告内容
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    精选摘要:服务于当地中小企业和当地居民。在2020年疫情冲击、经济下行背景下,无锡银雷火网址绩表现领先可比同业,9M20营收、PPOP分别保持11.9%和16.9%的两位数增长,位居A股上市农商行之首。无锡银行在无锡及苏州、常州、南通等省内其他地区均有布局,3Q20总资产同比增长9.2%至1778亿元,。”

    申万宏源-无锡银行-600908-低估稳健成长银行,ROE见底回升驱动价值重估-210113

    1. 伴随着上市银行群体的快速扩容,投资者对近年来新上市中小银行的研究速度明显滞后,部分优秀中小银行的投资价值长期被忽视,“错误定价”的估值现状中蕴含着巨大的预期差,无锡银行就是其中之一。

    2. 深耕经济强省、资产质量优异、管理层长期稳定、营收强劲、ROE见底,这些亮点都赋予了无锡银行清晰可见的成长空间,但并未反映到估值上。

    3. 投资者没有预期的公司是最容易超预期的,伴随着未来业绩的持续展现,其确定性极强的稳健成长属性必将被发掘,估值纠偏的重估进程就是投资者最好的收益来源。

    4. 深耕无锡,疫情冲击下营收表现可比同业第一。

    5. 无锡银行前身为锡州农商行,自成立以来即根植无锡市,并主要服务于当地中小企业和当地居民。

    6. 在2020年疫情冲击、经济下行背景下,无锡银雷火网址绩表现领先可比同业,9M20营收、PPOP分别保持11.9%和16.9%的两位数增长,位居A股上市农商行之首。

    申万宏源-无锡银行-600908-低估稳健成长银行,ROE见底回升驱动价值重估-210113

    7. 无锡银行在无锡及苏州、常州、南通等省内其他地区均有布局,3Q20总资产同比增长9.2%至1778亿元,规模可比农商行排名第三。

    8. 长期成长性的基石:1)无不良包袱,不良认定最严,关注率、逾期率上市银行最低。

    9. 无锡银行不良认定上市银行最严,1H20“逾期/不良”仅43%。

    10. 在极其严格的不良认定标准下,无锡银行3Q20不良率仅1.17%,大幅低于可比农商行平均水平16bps;1H20关注率、逾期率仅0.49%和0.32%,为上市银行最低;2)管理层长期稳定。

    11. 现任董事长邵辉、行长陶畅早在锡州农商行时期就已加入,稳定管理层是无锡银行长期稳增长的坚实后盾。

    申万宏源-无锡银行-600908-低估稳健成长银行,ROE见底回升驱动价值重估-210113

    12. 长期成长性的保障:精耕本源,战略清晰。

    13. 1)从量来看,立足强省强市,强化自身优势支撑扩张。

    14. 无锡经济发展态势良好,中小企业融资需求旺盛,当地金融机构竞争较为激烈。

    15. 在这一背景下,无锡银行强化地方法人银行独有优势。

    16. 一方面,独揽市民卡工程,为本地居民提供优质全面的服务,并能够以较低成本获取大量零售客户;另一方面,发挥当地法人银行决策高效的优势,针对中小微贷款“短、小、频、急”特点,凭借多年深耕的经验,在审慎风控前提下,建立更扁平化、更快速的市场响应机制,形成相对同业的独有竞争力。

    申万宏源-无锡银行-600908-低估稳健成长银行,ROE见底回升驱动价值重估-210113

    17. 2)从价来看,优化资产负债结构,保持净息差趋势稳定。

    18. 资产端,贷款占比、零售贷款占比仍然存在较大提升空间。

    19. 在资本压力逐步显现的背景下,我们判断无锡银行将更加侧重低风险权重的信贷投放,如个人消费贷款、小微贷款等。

    20. 负债端,存款占比近87%为同业第一,但当地竞争环境较为激烈使得活期化率仅30%。

    21. 展望未来,预计无锡银行将发挥市民卡、社保卡优势来稳定零售存款、着力客户耕耘推动低成本资金沉淀,助力息差企稳。

    申万宏源-无锡银行-600908-低估稳健成长银行,ROE见底回升驱动价值重估-210113

    22. 盈利预测及投资建议:预计2020-22年无锡银行归母净利润同比增速分别为4.7%/10.1%/13.2%,当前股价对应0.81X21年PB。

    23. 无锡银行信用成本计提压力较小,优异的资产质量使其ROE长期优于可比农商行,预计2020年ROE已经见底。

    24. 基于无锡银行ROE2020年见底、2021年开始回升的核心判断,我们认为其合理估值应在1倍PB以上。

    25. 给予21年1.1XPB,对应目标价7.92元,上行空间36.2%,首次覆盖,给予“买入”评级。

    26. 风险提示:宏观经济超预期恶化,引发不良风险暴露;小微业务竞争压力超预期加剧;资本金补充不及时影响扩表节奏。

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