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“精选摘要：改善，短线仍有一定回踩压力。条款及定价转债规模偏小，债底保护弱，下修条款宽松。本期转债规模5.2亿元，初始转股价37.47元，最新平价约95.1元。转债评级AA-，期限6年，票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价格110元，面值对应的YTM为2。”
1. 概要美诺华公告转债发行，规模5.2亿元，设股东配售及网上申购，T日定在1月14日（周四），我们认为其上市定位可能在119附近，中签率大约0.0016%。
2. 关键申购信息1、发行规模5.2亿元，设股东配售及网上申购，T日定在1月14日(周四)；2、原股东按照每股3.475元的额度配售转债，代码753538，美诺配债；3、网上申购无定金，上限100万元，代码754538，美诺发债。
3. 正股分析公司是国内心血管类特色原料药领先生产商，后续关注缬沙坦等品种价格变化。
4. 公司于2004年在宁波创立，是国内特色原料药领域品种较为齐备的企业之一，产品涉及心血管类、中枢神经类、呼吸系统类、抗肿瘤类、抗感染类、消化系统类等多个治疗领域，其中心血管类（2020H1抗高血压、血脂、血栓药物收入占比分别为61.83%、4.7%、10.99%）及中枢神经类药物为公司主要收入来源（历年收入合计占比达到约75%以上），主导产品包括缬沙坦、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀等。
5. 客户层面，欧洲药企KRKA为公司第一大客户，近年来看，除传统原料药业务外，公司还与其共同发展开拓合同定制生产（CMO）业务，目前CMO收入占比仍较低。
6. 公司2020年上半年业绩表现尚可，但三季度净利润同比下滑，原因主要是发货节奏延迟以及环保费用上升等短期因素。
7. 整体来看，公司出口资质齐备（美欧日），两大产能基地（安徽、浙江）今年有望贡献原料药新增产能，制剂及CMO板块业务推进顺利。
8. 同时值得关注的是，2020年原料药上市公司产能扩建较大，且产品同质化程度高，核心沙坦类品种价格下滑较多。
9. 正股估值中等，市值较小，弹性强。
10. 正股当前P/E(TTM)32.8x，P/B(LF)3.54x，估值位于历史中位水平，在雷火网址中排名中上，正股目前总市值54亿元，180日年化波动率为59%，12月起缓步反弹，价格形态有所改善，短线仍有一定回踩压力。
11. 条款及定价转债规模偏小，债底保护弱，下修条款宽松。
12. 本期转债规模5.2亿元，初始转股价37.47元，最新平价约95.1元。
13. 转债评级AA-，期限6年，票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价格110元，面值对应的YTM为2.45%，债底约为77.6元，债底保护性弱，下修条款设置为【15/30,90%】，其他条款保持主流形式。
14. 定价层面，正股基本面资质尚可，我们预计2020年四季度其业绩表现将有所恢复。
15. 正股估值层面没有压力，走势正逐步从下行转向震荡模式，在形态不打破的前提下，再次出现的低点可以适度乐观看待。
16. 转债规模较小，下修保护较好，考虑到其医药属性，我们认为其上市定位可能在119附近，股东配售比例75%，网上申购金额8.2万亿元，则中签率大约在0.0016%。
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