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    中金公司-中国利率策略周报:如何看待后续货币政策变化?-201121

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    日期:2020-11-21 21:12:36 研报出处:中金公司
    研报栏目:债券研究 陈健恒,东旭,韦璐璐  (PDF) 22 页 1,755 KB 分享者:zzlo******902
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    研究报告内容
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    精选摘要:升,但是冬天来临后,施工进度放缓;各省市重大项目施工进度整体较为提前,所以余下的工程量不多。出口方面,高频数据反映的出口仍然不弱,但欧美严重的疫情下、财政救济乏力,欧美消费者信心开始减弱,此外境外部分新兴市场国家产能恢复好于预期,此前拉动出口的防疫物资、纺织品等可能进一步放缓。国内消费作为。”

    中金公司-中国利率策略周报:如何看待后续货币政策变化?-201121

    1. 如何看经济短期和中期动能?商品价格反映当前经济景气中金公司度仍较高,投资、出口和消费都有一定的支撑。

    2. 但边际上来看,宏观广义流动性开始减中国利率策略周报弱,同时海外的欧美疫情发酵也会造成一定的经济压制。

    3. 临近年末,我们如何评估经济的短期和中期动能变化?投资方面,今年比往年入冬较晚,再加上地产调控收紧后开发商抢施工,因此今年9月至11月初工地建筑活动都较为活跃,带动了10月的基建和地产投资数据继续回升,但是冬天来临后,施工进度放缓;各省市重大项目施工进度整体较为提前,所以余下的工如何看待后续货币政策变化?程量不多。

    4. 出口方面,高频数据反映的出口仍然不弱,但欧美严重的疫情下、财政救济乏力,欧美消费者信心开始减弱,此外境外部分新兴市场国家产能恢复好于预期,此前拉动出口的防疫物资、纺织品等可能进一步中金公司放缓。

    5. 国内消费作为后周期变量,我们预计中短期内仍将继续提振中国利率策略周报,但中期受制于信用周期,尤其是从历史上看,乘用车销售略滞后于社融。

    6. 从金融条件看,经济复苏何时见顶?以社融增速见顶作为信用的拐点,从过去几轮信用周期看,GDP增速见顶在社融增速见顶后的1-7个季度,信用对经济的传导越来越弱,体现在社融对GDP的拉动效率越如何看待后续货币政策变化?来越低,社融顶到经济顶的时间差也越来越短。

    7. 不出意外,这一次社融到经济的上行周期也会更短、GDP见顶更早,中金公司而且宽信用政策如果退出,将加速社融见顶。

    中金公司-中国利率策略周报:如何看待后续货币政策变化?-201121

    8. 中国利率策略周报我们依据社融的节奏推断,不排除经济在1Q2021-2Q2021见顶的可能性。

    9. 如何看待后续货币政策变化?近期债券投资者比较如何看待后续货币政策变化?关注今年到明年,经济回升背景下,货币政策还会有哪些方面的退出。

    10. 目前三季度货币政策执行报告尚未出版,货币政策措辞中金公司还有待观察。

    11. 但近期央行发布了两篇重点文章,如果细读两篇文章,可以看到其政策建议与当前的货币政策和监管政策框架是一致的,延续了20中国利率策略周报17年以来的金融监管思路,要贯彻打破刚兑、地产“房住不炒”、货币政策常态化的核心思想。

    12. 央行和监管的近期表态也引发了市场对明年货币政策收紧的担忧,尤其是长如何看待后续货币政策变化?端MLF和LPR利率的调整。

    13. 目前LPR互换利率还中金公司是反映出了市场的加息预期在走高。

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    14. 回中国利率策略周报顾历史,货币政策重要参考的指标是通胀、经济增长、货币信贷。

    15. 明年从稳增长的如何看待后续货币政策变化?目标来看,如果经济环比和CPI走弱,央行可能不会考虑加息。

    16. 市场中金公司可能比较担心央行会不会通过加息,来配合严监管。

    17. 我们认为这种可能性也比较弱,毕竟当中国利率策略周报前的金融环境与2016年不同。

    18. 此外,降低实体融资成本仍是央行和监管未来的重要方向之一,因此今年到明年,应该也不会看到央行明显如何看待后续货币政策变化?的主动上调OMO利率的意图。

    19. 甚至如果量的收紧较为明中金公司显,经济环比动能有所回落,那么不排除会重新引导货币和债券收益率回落。

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    20. 即类似于2018年,广义流动性收紧的同时,狭义流动性是中国利率策略周报放松的。

    21. 相比于“价”的退出,“量”的退出可能更为关键,明年量的政策方面的退出,我们预计可能体现在包括信贷政策减弱,财政赤字下降等如何看待后续货币政策变化?方面。

    22. 从2010年和2017年宽信用政策退中金公司出阶段的经验来看,如果明年也同样是信贷额度收紧、宽信用支持政策退出,我们预计贷款利率也会同样出现上升。

    23. 明中国利率策略周报年从广义流动性收紧的程度来看,在资管新规过渡、非标转标、信贷额度适度缩减、信贷支撑工具缩量或者减弱等背景下,货币和社融增速总体是会下降的。

    24. 综合来看,我们认为后续央行的货币政策退出更多还是量的退出,不是价的退出,因为价如何看待后续货币政策变化?已经退出。

    25. 中金公司一旦量的政策开始收紧,那么货币和社融增速就会触顶回落。

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    26. 历史上来看,社融增速见顶往往也意味着货币市场和债券利率见顶,只是货币市场利率和债券利率见顶对社融增速顶部的滞后时间中国利率策略周报并不固定。

    27. 但总体来看,我们认为随着货币市场利率和债券利率已经上升到高于疫情前的水平,存单利率也已经高于MLF利率,如果没有看到MLF等政策利率上调如何看待后续货币政策变化?,那么货币市场利率和债券收益率已经到达局部高位。

    28. 后续量的政策逐步退出后,货币市场利率和债券收益率也有望开始回落,类似于2018年中金公司的情况。

    29. 从这个角度而中国利率策略周报言,近期信用时间对货币市场利率和利率债的冲击,进一步推高货币市场利率和利率债收益率,其实是一个不错的配置机会,明年债券市场将迎来交易机会。

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