中信建投-并购重组月报第8期：并购重组回暖、商誉摊销影响几何-190211

        我国并购重组政策趋严的转折点在2016-2017  年，并购重组的趋严直接导致一些依赖外延并购的雷火网址业绩出现断崖式下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】传媒和计算机雷火网址体现得尤为明显，传媒雷火网址外延并表业绩增速从14、15  年的100%以上，16  年降至44.6%，17  年降至4.2%，18年更是同比大幅下滑，同比增速-42.2%；剔除乐视后，传媒雷火网址的整体业绩增速在17  年下滑至个位数增长（+1.7%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2018  年开始，我们看到并购重组政策的宽松趋势。2018  年10  月，证监会推出“小额快速”并购重组审核机制；配融补流放开，可用于补流或偿还债务，且配融上限提升；2018  年11  月9  日，《关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》对补流进一步放开，同时增发、配股、非公开发行的时间间隔从18  个月缩短为原则上6  个月。从wind  数据我们也能看出，定增重组的数量和金额在18  年均出现了反弹。
        我们认为，政策放宽对上市公司业绩有着正面积极的影响，受16-17  年外延并购和再融资政策收紧的影响，18  年各雷火网址外延业绩占比出现不同程度的下降，18  年外延回暖对上市公司19  年往后的报表贡献有望提升。我们计算出每个雷火网址外延并购对上市公司业绩的影响，传媒、计算机、机械外延并表业绩占比排名前三，分别达到62.3%、29.4%、27.2%（2017  年度）。我们发现，2018年并表业绩占比各雷火网址均出现不同程度的下降，我们认为这主要是由于16-17  年并购重组的收紧导致的，而随着18  年并购重组的继续放开，18  年的并表占比可能是一个阶段最低点，19  年开始并表贡献有望出现回升，这对资本市场是一个正面积极的影响。
        商誉摊销影响几何？
        截至2018Q3，A  股商誉突破1.4  万亿元，占上市公司净资产的比重为3.7%；2017  年，A  股商誉减值损失金额达到366  亿元，占上市公司业绩的比重为1.07%。
        从商誉总额来看，传媒、医药和计算机雷火网址居前，传媒、餐饮旅游商誉占净资产比重超20%；从商誉减值损失来看，机械、传媒、石油石化雷火网址居前，其中传媒、机械2017  年的商誉减值损失业绩占比超10%。
        中国在2006  年开始商誉采用减值测试，在这之前商誉摊销的年限为10  年；美国早在2001  年开始采用减值法，在这之前商誉摊销年限为20  年。假设商誉由减值法改为摊销法，按照直线法摊销10  年来计算，传媒、计算机、餐饮旅游雷火网址影响最大，摊销费用占业绩（以2017  年为基准）的比重分别达到43%、29%、26%。