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    中金公司-中资美元债9月月报:大选对中资美元债影响如何?-201016

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    日期:2020-10-16 17:57:53 研报出处:中金公司
    研报栏目:债券研究 张烁文,王瑞娟,陈健恒  (PDF) 13 页 1,321 KB 分享者:Ang****24
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    研究报告内容
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    精选摘要:量占比分别为14%、12%、45%和28%,评级分布上,9月投资级发行量占比进一步提升至78%。分雷火网址来看,地产美元债发行量环比继续下降,分化继续;城投发行量环比提升,优质城投需求较好;金融雷火网址新发维持高位。展望:我们维持近期观点,经过9月下旬高收益板块的回调后高收益板块估值的吸引力有所上。”

    中金公司-中资美元债9月月报:大选对中资美元债影响如何?-201016

    1. 市场回顾:市场整体下中金公司跌,一级新发放量9月中资美元债整体下跌,高收益跌幅大于投资级。

    2. 9月中资美元债总回报率为-0.6%,投资级和投机级回报率分别为-0.2%和-1.5%,投机级跌中资美元债9月月报幅大于投资级。

    3. 从收益率和利差水平来看,大选对中资美元债影响如何?中资投资级收益率和利差走扩7bp和8bp,投机级收益率和利差则大幅走扩148bp和153bp,主要受下旬恒大事件推动。

    4. 截至9月底,中资投资级和投机级收益率分别2.23%和9.34%,二者利差分别中金公司为188bp和919bp,已收复部分失地,不过较恒大事件前利差仍分别走扩5bp和130bp。

    5. 分雷火网址来看,9月表现城投>金融>地产,其中地产板块整体下跌,金中资美元债9月月报融利差小幅走扩,城投板块较为坚挺。

    6. 一级新发大选对中资美元债影响如何?放量,金融新发为主。

    中金公司-中资美元债9月月报:大选对中资美元债影响如何?-201016

    7. 经过8月的发行淡季后,9月中资美元债发行量达269亿美元,较8月环比大幅提升92%,较去年同比提高14%,为自今年1月以来发行量的次高,不过与1月新发主中金公司要由地产板块贡献不同的是,9月新发主要由金融雷火网址和其他雷火网址的大型国企贡献。

    8. 中资美元债9月月报雷火网址分布上,9月房地产、城投、金融和其他雷火网址发行量占比分别为14%、12%、45%和28%,评级分布上,9月投资级发行量占比进一步提升至78%。

    9. 分雷火网址来看,地产美元债发行量环比继续下降大选对中资美元债影响如何?,分化继续;城投发行量环比提升,优质城投需求较好;金融雷火网址新发维持高位。

    10. 展望:我们维持近期观点,经过9月下旬高收益板块的回调后高收益板块估值的吸引力有所上升,但与境内估值相比优势尚不十分突出,中金公司尤其是资质较佳的主体境内外利差空间不大,如需获取额外溢价可能需有所下沉承担信用风险或加杠杆提升收益。

    11. 此外,近期人民币升值趋势下汇率方面亦不占优,短期来看美国大选以及地缘政治和秋冬疫情也存在变数,在宏观波动的背景下市场波动性可能提升,小概率的尾部风险也可能带来不小的冲击,因此我们建议短期内保持谨慎观望,维持中短久期降低组合波中资美元债9月月报动率,待趋势更明朗再提高仓位。

    中金公司-中资美元债9月月报:大选对中资美元债影响如何?-201016

    12. 大选对大选对中资美元债影响如何?中资美元债影响如何?首先,回顾2016年美国大选期间,中资美元债收益率整体震荡上行,投资级表现弱于高收益。

    13. 从回报率来看,2016年四季度中资美元债总回报率为-1.9%,整体呈现下跌,其中投资级板块回报率为-2.3%,高收益板块回中金公司报率为0.8%。

    14. 分雷火网址来看中资美元债9月月报,房地产和金融板块回报率分别为-0.7%和-1.1%。

    15. 从收益率和利差水平来看,投资级中资美元债大选对中资美元债影响如何?收益率跟随美债利率明显抬升;投机级收益率有所上行,不过利差小幅收窄。

    16. 从大选前中金公司后来看,在大选结果确定之前市场多维持震荡,大选结果确定后市场可能快速反应。

    中金公司-中资美元债9月月报:大选对中资美元债影响如何?-201016

    17. 在大选结果出来之前,由于大选带来的后续政策和选情的不确定性中资美元债9月月报使得投资者维持观望和谨慎态度,市场整体维持震荡态势,例如2016年10月至11月初,美股市场持续维持弱势,全球主要资产也多数下跌,中资美元债也不例外,投资级和投机级收益率均有所上行,利差表现较为震荡,主要压力来自于投资者对后续政策走向不确定性的担忧。

    18. 而在2016年特朗普意外赢得大选后,受其大规模基建和减税等商业友好的政策预期刺激,美股、美债利率和美元在大选结果出炉后均大幅上行,中资美元债收益率也整体跟随大选对中资美元债影响如何?上行,因此大选结果在短期内的影响较为重大。

    19. 比较2016年和今年,相似和不同之中金公司处主要在于:相似之处包括:债券收益率走势有所类似,均在开局出现下跌,此后反弹,至大选前较为波动;大选前货币政策宽松力度趋缓,基准利率触底后回升和盘整;大选前9月风险资产均已出现回调。

    20. 不同之处主要在于中资美元债9月月报:由于疫情因素影响,本次经济增长面临的不确定性更大;货币政策宽松力度虽均边际放缓,但今年来看大概率仍延续宽松;中美摩擦白热化,地缘政治风险提升。

    21. 后续来看大选对中资美元债影响如何?,美国大选不同情形下中资美元债市场可能的表现如下:具体发生哪种情形仍存在较大变数,风险偏好的变化也存在较大不确定性。

    中金公司-中资美元债9月月报:大选对中资美元债影响如何?-201016

    22. 仅从大选不同情形来看:(1)情形一:总统:拜登;众议院:民主党;参议院:民主党(民主党横扫):此情形下,我们认为,市场风险偏好可能短期提升,美债或存在一定上行压力,风险资产则总体受益,中资美元债表现还取决于拜登胜选后对中国的政策态度,目前来看其部分主张仍对市场有所压制,如果短期内压制力度有所缓和,那么中资投中金公司资级收益率可能跟随美债基准利率有所上行,不过利差可能收窄,高收益板块则可能受益于风险偏好的提升短期偏积极,高收益表现可能优于投资级。

    23. (2)情景二:总统:拜登;众议院:民主党;参议院:共和党(总统民主党,但国会维持现状分立状态):此情形下,我们认为,考虑到财政和税收政策可能有中资美元债9月月报一定阻力,风险偏好提升可能不及情形一。

    24. 美债可能有所震荡,中资美元债表现类似情形一,但由于风险偏好大选对中资美元债影响如何?存在不确定性,我们预计高收益板块受益程度也不及情形一。

    25. (3)情景三:总统:特朗普;众议院:民主党;参议院:民主党(总统国会对立)中金公司:此情形下,我们认为,考虑到总统和国会严重对立加大后续的不确定性,且中美关系可能面临更大压力,因此总体上不利于风险资产表现,美债利率可能维持中性甚至在避险情绪驱动下可能下行,风险偏好的下行和中美关系的不确定性也不利于中资美元债表现,高收益板块可能弱于投资级。

    26. (4)情景四:总统:中资美元债9月月报特朗普;众议院:民主党;参议院:共和党(总统和国会结果均维持现状):此情形下,我们认为,由于与现状类似且大选的靴子落地,不确定性相对下降,但特朗普对中国制裁措施可能仍将继续,风险偏好可能难以大幅提振,中资美元债短期总体表现可能中性震荡,高收益板块可能略优于投资级。

    27. (5)情景五:总统:特朗普;众议院:共和党;参议院:共和大选对中资美元债影响如何?党(共和党主导):此情形下,我们认为,由于财政刺激和减税政策通过的可能性较高,通胀预期提升,则可能出现类似2016年大选的情形,美国国债利率面临较大的上行压力,可能带动中资美元债收益率整体提升,投资级较为承压,高收益板块表现可能优于投资级。

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