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    东北雷火电竞平台-12月金融数据点评:信用结构分化,制造业延续扩张,地产城投被动收缩-210113

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    日期:2021-01-13 14:28:24 研报出处:东北雷火电竞平台
    研报栏目:宏观经济 沈新凤  (PDF) 7 页 526 KB 分享者:box****iu
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    研究报告内容
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    精选摘要:功能,导致企业短期贷款走弱。信用债走弱,则体现出永煤违约事件对信用债市场的冲击仍在,随着信用利差的逐步修复,后续融资情况将有所好转。12月社融存量增速走低至13.3%,再一次明确社融增速拐点已经到来,符合我们上月的预判。总量来看,随着逆周期政策的退出、货币政策回归正常化、央行主动供给的收缩。”

    东北雷火电竞平台-12月金融数据点评:信用结构分化,制造业延续扩张,地产城投被动收缩-210113

    1. 12月社融不及预期的原因何在?非标及信用债融资的拖累,而信贷整体表现不弱,尤其是企业部门。

    2. 其中,非标大幅压降主要集中在信托贷款、未贴现银行承兑汇票。

    3. 信托贷款净融资规模的快速走低与12月到期量大幅冲高有直接关联。

    4. 除此之外,严监管的调控,尤其是今年年中以来对融资类信托打压力度较大,也是造成信托贷款超预期走低的原因。

    5. 而未贴现银行承兑汇票的走低主要与12月利率下行带来的票据贴现增加有关,表外资产转为表内,而票据融资的增加也进一步替代短期贷款的功能,导致企业短期贷款走弱。

    6. 信用债走弱,则体现出永煤违约事件对信用债市场的冲击仍在,随着信用利差的逐步修复,后续融资情况将有所好转。

    东北雷火电竞平台-12月金融数据点评:信用结构分化,制造业延续扩张,地产城投被动收缩-210113

    7. 12月社融存量增速走低至13.3%,再一次明确社融增速拐点已经到来,符合我们上月的预判。

    8. 总量来看,随着逆周期政策的退出、货币政策回归正常化、央行主动供给的收缩,社融增速的回落是必然,但结构性特征不容忽视。

    9. 一是,实体领域的信用仍在扩张,集中在制造业、除地产以外的服务业等符合经济结构调整的方向,信贷重心继续向其倾斜。

    10. 12月企业中长期贷款持续向好,较去年同期多增1522亿元。

    11. 今年前三个季度,流向工业领域的中长期贷款占比较上年的10%提升至18%,对应的服务业中长期贷款占比自76%回落至66%。

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    12. 二是,监管加强,地产、城投领域的信用被动收缩。

    13. 今年个人购房贷款成为支撑地产信用扩张的主要来源,但12月新增居民中长期贷款继年中以来出现首度回落,这可能与年末信贷额度不足有关。

    14. 12月二三线商品房成交同比出现放缓,但开年后成交量出现回升。

    15. 考虑到房贷集中度管理的问题,尤其是居民购房贷款一直是近年来增长的主力军,将对居民信用持续扩张构成约束。

    16. 同时,今年是资管新规过渡期的最后一年,预计非标压缩的趋势或将走阔,拖累社融增速走弱,这也指向对城投的信用投放继续收缩。

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    17. 三是,疫情扰动加强,居民消费短期放缓的迹象显现。

    18. 12月居民短期贷款较去年同期减少493亿元,而当月居民存款多增,反映出居民消费意愿受到影响。

    19. 12月以来,服务业PMI指数高位放缓,CPI服务环比低位徘徊,交运、餐饮业修复趋势暂歇。

    20. 近期各地疫情管控加强,需要警惕春节消费存在不及预期的可能性。

    21. M1、M2双双回落反映出什么?M1增速的走弱反映的是12月地产销售的阶段性放缓,考虑到年初信贷额度较高,不排除后续回升的可能性。

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    22. 但由于地产信贷政策监管加强,预计后续抬升空间不大。

    23. 由于M1同比一般领先PPI同比6个月左右,指向今年上半年通胀水平的继续抬升,有利于企业利润端的继续改善,至少在今年上半年经济增长的动能仍将延续。

    24. M2增速回落与12月政府存款多增、信托大量到期导致非标信用派生放缓有关。

    25. 财政支出力度不及计划,说明部分财政结余能够在今年年初继续使用。

    26. 风险提示:货币政策进一步收紧,内需修复放缓。

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