东北雷火电竞平台-12月金融数据点评：信用结构分化，制造业延续扩张，地产城投被动收缩-210113

1. 12月社融不及预期的原因何在？非标及信用债融资的拖累，而信贷整体表现不弱，尤其是企业部门。

2. 其中，非标大幅压降主要集中在信托贷款、未贴现银行承兑汇票。

3. 信托贷款净融资规模的快速走低与12月到期量大幅冲高有直接关联。

4. 除此之外，严监管的调控，尤其是今年年中以来对融资类信托打压力度较大，也是造成信托贷款超预期走低的原因。

5. 而未贴现银行承兑汇票的走低主要与12月利率下行带来的票据贴现增加有关，表外资产转为表内，而票据融资的增加也进一步替代短期贷款的功能，导致企业短期贷款走弱。

6. 信用债走弱，则体现出永煤违约事件对信用债市场的冲击仍在，随着信用利差的逐步修复，后续融资情况将有所好转。

7. 12月社融存量增速走低至13.3%，再一次明确社融增速拐点已经到来，符合我们上月的预判。

8. 总量来看，随着逆周期政策的退出、货币政策回归正常化、央行主动供给的收缩，社融增速的回落是必然，但结构性特征不容忽视。

9. 一是，实体领域的信用仍在扩张，集中在制造业、除地产以外的服务业等符合经济结构调整的方向，信贷重心继续向其倾斜。

10. 12月企业中长期贷款持续向好，较去年同期多增1522亿元。

11. 今年前三个季度，流向工业领域的中长期贷款占比较上年的10%提升至18%，对应的服务业中长期贷款占比自76%回落至66%。

12. 二是，监管加强，地产、城投领域的信用被动收缩。

13. 今年个人购房贷款成为支撑地产信用扩张的主要来源，但12月新增居民中长期贷款继年中以来出现首度回落，这可能与年末信贷额度不足有关。

14. 12月二三线商品房成交同比出现放缓，但开年后成交量出现回升。

15. 考虑到房贷集中度管理的问题，尤其是居民购房贷款一直是近年来增长的主力军，将对居民信用持续扩张构成约束。

16. 同时，今年是资管新规过渡期的最后一年，预计非标压缩的趋势或将走阔，拖累社融增速走弱，这也指向对城投的信用投放继续收缩。

17. 三是，疫情扰动加强，居民消费短期放缓的迹象显现。

18. 12月居民短期贷款较去年同期减少493亿元，而当月居民存款多增，反映出居民消费意愿受到影响。

19. 12月以来，服务业PMI指数高位放缓，CPI服务环比低位徘徊，交运、餐饮业修复趋势暂歇。

20. 近期各地疫情管控加强，需要警惕春节消费存在不及预期的可能性。

21. M1、M2双双回落反映出什么？M1增速的走弱反映的是12月地产销售的阶段性放缓，考虑到年初信贷额度较高，不排除后续回升的可能性。

22. 但由于地产信贷政策监管加强，预计后续抬升空间不大。

23. 由于M1同比一般领先PPI同比6个月左右，指向今年上半年通胀水平的继续抬升，有利于企业利润端的继续改善，至少在今年上半年经济增长的动能仍将延续。

24. M2增速回落与12月政府存款多增、信托大量到期导致非标信用派生放缓有关。

25. 财政支出力度不及计划，说明部分财政结余能够在今年年初继续使用。

26. 风险提示：货币政策进一步收紧，内需修复放缓。