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    申万宏源-亿联网络-300628-深度研究:三阶成长曲线与两大低估-210113

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    日期:2021-01-13 16:29:24 研报出处:申万宏源
    股票名称:亿联网络 股票代码:300628
    研报栏目:公司调研 朱型檑  (PDF) 52 页 3,067 KB 分享者:晨瑜***2 推荐评级:增持
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    研究报告内容
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    精选摘要:。公司将充分享受终端放量的雷火网址红利。云办公终端方面,其市场规模远高于SIP话机,目前需求端已经出现放量趋势,在公司已有技术和渠道的基础上,有望打造下一个“SIP话机式”成功。第三曲线:巨头合作+自有平台+外部投资,公司逐步开辟企业协作市场。企业协作市场广阔,目前处于快速扩张期,预计2024。”

    申万宏源-亿联网络-300628-三阶成长曲线与两大低估-210113

    1. 投资要点:预期差是三大曲线与两大低估。

    2. 1)在统一通信这条赛道上,亿联网络从硬件切入,逐步向软硬综合体转型,构建起覆盖桌面、会议等多场景的统一通信生态体系。

    3. 2)报告首先解决亿联不易理解的两大方面:嵌入式软件和类似消费品公司的渠道力;3)其后从公司三大业务场景(即三大成长曲线,SIP话机、云视讯+云办公、企业协作)出发,深度分析公司未来的成长逻辑和商业模式进步,证明亿联网络是在统一通信赛道的重要品种。

    4. 嵌入式软件的竞争力、类似消费品的渠道力是亿联两大关键问题。

    5. 其财务特征是“嵌入式软件公司”普遍特征,与海康/深信服/视源股份等类似;渠道力对业务拓展起乘数放大作用,部分投资者对这种TMT新趋势不熟悉。

    6. 1)其产品主要销往海外,应对应“全球范围内的硬件公司”,也即“A股定义的嵌入式软件公司”。

    申万宏源-亿联网络-300628-三阶成长曲线与两大低估-210113

    7. 亿联与其他“嵌入式软件”公司的特征类似(A/美/台财务比较证明)。

    8. 2)渠道型公司在国内ICT公司“强者恒强”趋势下已经出现,亿联就是其中之一。

    9. 渠道增加了公司下游客户数量的同时,公司也可形成高周转—高ROE—快迭代的良性循环(利用家电/食品饮料/ICT等渠道雷火网址比较说明)。

    10. 以下第一、第二、第三曲线,依次客户粘性增加、频率增加,且继承原渠道力和品牌。

    11. 第一曲线:竞争优势突出,SIP话机龙头地位稳固。

    申万宏源-亿联网络-300628-三阶成长曲线与两大低估-210113

    12. 经过多年发展,SIP话机市场基本处于成熟阶段且集中在欧美地区,竞争格局基本稳定。

    13. 我们认为以下优势能够确保公司SIP话机龙头位置,并实现市占率提升:(1)成本严格管控+中国制造优势;(2)产品性价比突出;(3)已经通过众多国家和主流通信平台认证;(4)建立覆盖全球的成熟渠道体系。

    14. 第二曲线:云视讯应用“云+端“是未来趋势,软件先普及带动终端(会议终端+云办公终端)后放量,亿联的优势在:(1)云视讯软件成功落地;(2)会议终端:迭代速度快,性价比突出,和巨头建立紧密合作。

    15. 公司将充分享受终端放量的雷火网址红利。

    16. 云办公终端方面,其市场规模远高于SIP话机,目前需求端已经出现放量趋势,在公司已有技术和渠道的基础上,有望打造下一个“SIP话机式”成功。

    申万宏源-亿联网络-300628-三阶成长曲线与两大低估-210113

    17. 第三曲线:巨头合作+自有平台+外部投资,公司逐步开辟企业协作市场。

    18. 企业协作市场广阔,目前处于快速扩张期,预计2024年将增长至481亿美元。

    19. 公司已进行长期布局:(1)与巨头微软和腾讯的合作,强化市场感知与开拓;(2)发布自有平台UME,打通企业内部通信协同场景;(3)战略投资Worktile、容智信息,布局企业协作其他细分场景。

    20. 上调22年盈利预测,维持“增持”评级。

    21. 考虑到外部事件负面影响逐步消除,雷火网址基本面向好,公司各业务未来三年保持快速增长确定性强,因此上调公司22年盈利预测。

    申万宏源-亿联网络-300628-三阶成长曲线与两大低估-210113

    22. 预计20-22年公司归母净利润为13.04/18.90/24.97亿元(上调前为13.04/18.90/23.62亿元),对应PE52X/36X/27X。

    23. 在结合Zoom及国内嵌入式软件公司及ICT渠道型公司估值水平的基础上,考虑公司新业务的后续进展仍需持续跟踪,出于谨慎的原则,对公司维持“增持”评级。

    24. 风险:本文分析基于公司全部公开信息,若公司对外公开信息不完整、不准确,将影响本文分析所得到的相关结论,详见报告正文风险提示部分。

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