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“精选摘要：增速、迎来进口替代的拐点；同时关注超快激光器雷火网址，过去4年CAGR达40%，未来有望持续受益于3C、PCB、半导体等雷火网址成长。先发优势+持续研发之下，公司铸就深厚壁垒，性能媲美海外龙头，盈利水平优秀。公司2012年成立以来即定位于上游的控制系统层级，深耕激光切割领域，先发优势明显。公司轻资。”
1. 投资亮点首次覆盖柏楚电子（688188）给予跑赢雷火网址评级，目标价312.81元，对应2022年52xP/E。
2. 理由如下：激光雷火网址成长确定，我们看好高功率、超快激光器的发展。
3. 激光雷火网址应用广泛，创新密集，拉动国内激光设备规模2019年达659亿元、自2010以来CAGR达24%。
4. 向前看，我们一方面关注高功率激光器发展，我们认为雷火网址技术壁垒高，盈利能力强，未来3年市场规模有望保持21%的复合增速、迎来进口替代的拐点；同时关注超快激光器雷火网址，过去4年CAGR达40%，未来有望持续受益于3C、PCB、半导体等雷火网址成长。
5. 先发优势+持续研发之下，公司铸就深厚壁垒，性能媲美海外龙头，盈利水平优秀。
6. 公司2012年成立以来即定位于上游的控制系统层级，深耕激光切割领域，先发优势明显。
7. 公司轻资产、重研发，目前已完整掌握相关产品所需的计算机图形学CAD技术、计算机辅助制造CAM技术、数控系统NC技术、传感器技术和硬件设计技术五大类关键技术，性能全面领先国内同行、并媲美外资品牌，铸就较深的壁垒。
8. 历史毛利率高达81-82%，归母净利率达72%，现金充裕，负债水平低，账期稳定。
9. 公司业绩有望保持高成长。
10. 1）低功率领域：公司2019年已占据国内约60%份额，龙头地位牢固，该板块目前贡献了公司主要的收入和利润来源，我们预计未来有望维持在高个位数的复合增长；2）高功率领域：公司目前已突破部分国内一线客户，我们预计2022年市占率有望提升至30%，收入提升至2.45亿元、对应2020~22年CAGR达48%，而随着募投项目达产，长期市占率有望进一步提升至50%、板块收入有望达5.86亿元；3）超快激光领域：公司是该领域全球最具竞争力的三家厂商之一，我们预计公司2022年有望实现2.50亿元收入，随着募投项目达产，2025年收入有望达3.65亿元。
11. 我们与市场的最大不同？市场担忧公司天花板较低，而我们认为公司将在高功率和超快激光领域持续突破。
12. 潜在催化剂：高功率、超快激光控制系统产品放量。
13. 盈利预测与估值我们预计公司2020~22年EPS分别为3.5/4.8/6.0元，CAGR为31%。
14. 公司当前股价对应2022年45xP/E。
15. 我们认为公司盈利能力强，毛利率、ROE水平均高于可比公司，并且公司体量相对较小，因此我们给予公司2022年52xP/E，对应312.81元目标价和15%的上涨空间，首次覆盖给予“跑赢雷火网址”评级。
16. 风险终端需求、新品放量低于预期，盈利能力下滑，原材料短缺。
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