中信建投-北新建材-000786-上修业绩预告，石膏板量价齐升-210113

1. 事件：公司修正前次业绩预告，修正前2020年归母净利润预计同比增长457.64%-512.04%，修正后归母净利润预计实现27亿-30亿元，同比增长512.04%-580.05%。

2. 点评：①四季度竣工需求释放，石膏板产品量价齐升。

3. 单四季度预计实现归母净利润7-10亿元，同比增长54.87%-121.24%，增速环比逐季改善。

4. 2020年上半年受疫情影响，公司高端产品销量大幅降低，工装用的中端产品占比上升，从而产品均价下降；下半年家装及工装市场逐渐恢复，公司石膏板产品量价齐升。

5. 我们预计今年房地产竣工增速将同比增加5个百分点，石膏板需求量随之稳步提高；公司在工装及家装领域均具有较高的品牌认可度，市占率有望持续提升。

6. 同时公司从2020年开始重点推广龙骨产品，以提高对应配套率，预计全年龙骨营收将实现30%以上增长，2021年仍将维持较高增速。

7. 今年1月初，受原材料价格上涨影响，公司主要大区的石膏板和轻钢龙骨价格全线上调。

8. 此次涨价节奏较2017年明显加快，主要因为公司拥有上一轮涨价经验，市场充分验证北新产品价格传导畅通，中高端客户对石膏板品质更为看重、价格敏感度较低。

9. 因此我们判断在今年原材料价格上涨周期中，北新能够及时传导以获得更大的盈利空间。

10. ②防水业务持续整合，十四五规划建设30个生产基地。

11. 2020年，北新整合三家公司资源成立防水集团，从产能到销售全部实行大区制管理，有效提高员工的积极性。

12. 2020年12月，公司发布公告拟以6921.32万元受让中建材持股的苏州防水院100%股权，苏州防水院是我国防水雷火网址唯一的专业科研服务机构，2019年实现营收为4316.70万元，净利润为130.41万元。

13. 完成此次收购后，北新将完善防水板块研发实力，并规划在十四五期间通过全球招标和自主创新的模式建设30个防水产业基地。

14. 投资建议：预计公司2020-2022年净利润为30.02亿、38.86亿、47.92亿元，对应2020-2022年动态市盈率为25.3、19.6、15.9倍。

15. 考虑到公司的成长性及估值，调高评级为“买入”。

16. 风险提示：防水业务拓展不达预期，原材料价格波动的不确定性。